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为什么周期必定重演

2018-12-15 01:13
作者:金学伟
来源: 中国证券报
编辑:东方财富网

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  有读者希望我聊聊周期形成的原因——历史必定重演的假定、周期、概率的关系。恭敬不如从命,何况这本身就是好主意。通过对周期形成的原因探讨,我们可了解两种不同思路、流派,同时也扩大我们的视野。

  对待周期,最早的一个流派我们可称它为“天道派”。比如在周期理论的奠基之作《周期,触发事件的神秘力量》中,杜威列举了很多周期现象——世界战争是22.2年;大西洋鲑鱼丰收年份是9.6年;太阳黑子活动的平均周期是11.11年;房地产的平均周期是18.33年;股市周期是9.2年……他同时还揭示了两个惊人结论——许多毫不相干的东西,它们的周期却密集地分布在相近的长度附近。如新泽西州毛虫的爆发周期、加拿大土狼头数周期、美国小麦播种面积周期、美国棉花价格周期……都是9.6年;这些相似的周期表现是同步的,它们的转折点相互吻合,包括美国结婚对数、移民人数、股票价格等,都会在相同的时间发生转折。

  但为什么会出现这种现象?杜威的解释是,宇宙间必定存在着一种神秘力量,控制着这些周期。也就是,宇宙具备脉动的特点,正是这种脉动,引发了人类世界许多领域中的上述周期。这种解释非常骇人听闻,所以杜威的周期理论被普遍视作“伪科学”。

  但这也表明,对一些自然现象,包括人类社会中一些不以人的意志为转移的规律,人们最早的认识总是欠缺的。知道它的存在,但不知道它的原因。在不知道原因情况下,把它归结为“天道”或许是最好的,至少是合适的。与此相应,我们对周期的态度也应是“先不要问为什么,而是要问‘如何’——先研究经济周期是如何展开的。”

  这个思想其实是有一定道理的,就像农民伯伯虽然不知道“是天体运行决定了四季变化”,但只要根据节候来安排农事,照样也能把农事打理好。

  与“天道派”相对应的是“还原论”。万事万物的变化都是有原因,没有无因之果,只有搞得清楚搞不清楚问题。通过还原,建立某些事物之间的联系,我们就能找到周期原因。因此,还原论就是因果论。

  举例说,早期的地球,地壳还不稳定,常常会喷发各种岩浆、气体,不同的气体元素,导致地球温度在寒暑间剧烈的周期波动。而在地壳稳定、生物大爆发之后,植物和动物间的此消彼长成为影响地球冷暖变化的一个重要因素。各种大型动物遍布地球,释放大量二氧化碳和甲烷,导致气候变暖,南北两极冰雪融化。大量融化的冰雪在北纬地区的洋面上形成冷流,向南流动,从而阻碍赤道暖流向北移动,由此,冰原从北向南渐趋扩大,植物继而是动物大量死亡,地球进入冰期……近年,北极冰雪大量融化,赤道暖流向北纬地区的流动速度已明显放缓,气候专家们普遍预期地球将进入小冰期,这个判断,就是建立在过去我们对地球其后冷暖变化原因分析基础上的。

  对金融周期的成因,霍华德·马克斯在他的《投资最重要的事》里是这样描述的:只要原因是“人是情绪化且善变的,缺乏稳定性和客观性”。

  当人们对事物的发展方向满意、对未来前景乐观时,这会强烈影响他们的行为。他们花多存少。他们借钱满足享乐或提高潜在收益,即使这样做会令他们的财务状况更不稳定。他们愿意为当前价值或一部分未来付出更大的代价。

  他说,周期的极端性主要源自人类的情绪与弱点、主观与矛盾。周期是可以自我修正的,周期的逆转不一定依赖外源性事件。周期的发展趋势本身就是造成周期逆转(而不是永远向前)的原因。因此,我喜欢说的一句话是:祸兮福之所倚,福兮祸之所伏。

  涉足投资的时间越长,我对信贷周期的力量的印象就越深刻。只要经济有微小的动静,就能导致信贷可得性的巨大波动,并对资产价格及其背后的整体经济造成重大影响。

  过程很简单:经济进入繁荣期→资金提供者增多,资本基础增加→坏消息极少,因此贷款风险与投资风险似乎已经减少→风险规避消失→最终,资本提供者开始为不具备资格的借款人和项目提供资本。

  正如早些时候《经济学人》说的:“最坏的贷款出现在最好的时候。”这一行为导致了资本损耗,即资本投资项目的资本成本超过其资本收益,最终导致没有资本收益。

  毫无疑问,霍华德·马克斯对信贷周期的演进过程的描述是非常到位的,他实质上为我们提供了一个最好的判断周期逆转的策略信号——资本提供者开始为不具备资格的借款人和项目提供资本。回顾一下,2008年国际金融危机之前,2015年A股的大跌之前,我们都可以看到这样一种现象。

  我觉得,天道论、因果论,在周期的把握上是各擅胜场的。天道论注重于量化,更具操作性。但是,周期会偏移的,会混沌的,当出现偏移和混沌时,天道派就束手无策了。而因果论者却可以从前因着手,做出较好的判断。

  但因果论的最大挑战来自两个方面。一是因果错配、将多因解释为一因,将“副现象”视为主因,导致推论错误;二是现实中的周期现象并不永远是典型的,遇到一个弱周期,它的前端表现是不那么典型的,从因果角度去看,就会漏判。比如1849点牛市,就是在一个典型的弱周期背景下出现的,从因果论出发,难以判断,而以天道论的量化分析来看,则是铁板钉钉的事。

  探索各种问题,它的来龙去脉、前因后果,是我喜欢的,但我对人类的智商历来不那么乐观、自信。既然天道论、还原论各有利弊,何不把它们结合起来,一手天道,一手因果?何况在过去20多年来,天道论对周期的把握成功率要远远超过因果论,即使像今年的道指,从因果论角度看,莫衷一是,从天道论角度看,却很清楚,是个见头部的年份。

  从因果论角度看A股,人们有理由对2019年持悲观态度。但从天道论角度看,则未必。

(文章来源:中国证券报)

(责任编辑:DF407)

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